非农数据"三连降"：就业市场拐点已至？

8月非农就业数据犹如一盆冷水，将美国经济"过热论"浇得透心凉。新增就业人数录得18.7万人，虽略高于预期的17万人，但较前值下修后的15.7万人仅现微弱回升。更值得关注的是，这已是该数据连续第三个月低于20万关口，创下2020年12月以来最长下行周期。

申万宏源首席宏观分析师张涛指出："就业市场正在经历从量变到质变的转折，时薪环比增速放缓至0.2%，同比增幅4.3%更是创下2021年6月以来新低，薪资-通胀螺旋的断裂为美联储政策转向铺平道路。"

细究数据分项，专业服务领域就业人数减少1.9万人，运输仓储行业流失3.4万个岗位，连传统就业大户医疗保健行业也仅新增7.1万人，较前值缩水近三成。劳动参与率意外攀升至62.8%，显示更多劳动者重返就业市场，供需关系的改善直接压制薪资增速。申万宏源测算模型显示，若维持当前就业增速，美国失业率可能在四季度突破4%心理关口，这将实质改变美联储政策考量框架。

市场反应堪称戏剧——数据公布后，美股三大指数期货直线拉升，美元指数急挫0.8%至103关口下方，黄金价格瞬间突破1950美元/盎司。CME利率期货显示，交易员将9月暂停加息的概率从88%提升至93%，更将明年5月前开启降息的预期概率推高至65%。

"这不仅仅是数据波动，更是市场逻辑的根本切换。"申万宏源全球资产配置总监李薇强调，"当就业市场这个最后堡垒出现松动，美联储的鹰派立场将失去最关键的支撑点。"

降息预期飙升：全球资产配置逻辑生变？

非农数据引发的政策预期转向，正在重塑全球资本市场的估值体系。申万宏源量化模型显示，美债收益率曲线陡峭化进程加速，2年期与10年期国债利差已收窄至-70个基点，预示着市场开始pricein货币政策转向。李薇团队测算发现，若美联储在2024Q2启动降息周期，全球成长股相对价值股的溢价可能扩大15-20个百分点，科技板块有望迎来估值修复窗口。

历史经验显示，在降息预期强化但尚未落地的阶段，黄金、美债往往呈现"买预期"行情。当前COMEX黄金未平仓合约激增至46万手，创2020年8月以来新高，而10年期美债空头持仓却出现罕见回补。申万宏源大宗商品首席王磊提醒："这种背离走势暗示机构投资者正在重构避险组合，建议关注黄金突破2000美元后的趋势机会，同时警惕美债市场可能出现的轧空行情。

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对于新兴市场而言，美元走弱预期犹如久旱甘霖。MSCI新兴市场指数期货持仓数据显示，对冲基金空头仓位已从7月峰值下降38%，北向资金连续两周净流入A股市场。申万宏源跨境资本流动监测系统捕捉到，离岸人民币对冲成本降至年内新低，港股科技板块期权隐含波动率显著回落。

"这轮流动预期改善具有更强持续，"张涛分析称，"不同于前几次政策弈，本次就业数据拐点与通胀下行形成共振，建议超配亚洲高股息资产和美元债转机品种。"

站在全球资产再平衡的十字路口，申万宏源给出三大配置建议：把握美债收益率筑顶过程中的长久期资产配置机会；关注港股互联网龙头与A股消费白马股的估值修复弹；在商品领域重点布局黄金的战略配置价值。随着美联储政策天平向"保就业"倾斜，新一轮全球资产轮动大幕正在徐徐拉开。